海聯(lián)訊公開(kāi)表示，該公司主要股東章鋒、孔飆、邢文飚、楊德廣出資2億元設(shè)立補(bǔ)償專項(xiàng)基金，用以賠償適格投資者因海聯(lián)訊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差錯(cuò)而遭受的投資損失。這是中國(guó)證券市場(chǎng)民事侵權(quán)主體主動(dòng)賠償?shù)氖讉€(gè)案例。

補(bǔ)償雖然已經(jīng)開(kāi)始，但證監(jiān)會(huì)對(duì)海聯(lián)訊的立案調(diào)查尚未結(jié)束，造假的風(fēng)險(xiǎn)也警示著600多家排隊(duì)候?qū)彽念A(yù)披露企業(yè)。在“受理即預(yù)披露”的新規(guī)則下，盡管這些擬上市公司距離首次公開(kāi)募股(IPO)尚有距離，但已把自己放在了鎂光燈下。

財(cái)務(wù)舞弊的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)、政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、惡意訴訟風(fēng)險(xiǎn)和被連坐的風(fēng)險(xiǎn)等五大風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，上市進(jìn)程隨時(shí)有可能中止。業(yè)內(nèi)人士表示，擬上市企業(yè)需要警惕這些天坑和地雷。

1財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)

一般情況下，在企業(yè)財(cái)務(wù)審查的這張事無(wú)巨細(xì)表格中，絕大部分財(cái)務(wù)操縱手段和異常交易都將現(xiàn)形。但是，源自企業(yè)僥幸心理導(dǎo)致的財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。

今年4月份爆出的天豐節(jié)能造假事件，就是抱著這種僥幸心理。財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查小組抽查后發(fā)現(xiàn)該公司造假嚴(yán)重。據(jù)披露，該公司從2010年至2012年共虛增銷售收入9256.06萬(wàn)元。另外，天豐節(jié)能還存在虛增利潤(rùn)、虛增固定資產(chǎn)、虛列付款等行為。

近幾年，嚴(yán)重造假的還有掛牌前夜被緊急叫停的勝景山河，以及觸發(fā)刑事責(zé)任的綠大地、新大地和萬(wàn)福生科。而目前因造假仍在被立案調(diào)查的還有海聯(lián)訊等公司。

縱觀這些企業(yè)造假上市的手段，不外乎有虛增銷售、偽造和虛增銀行流水、人為虛報(bào)收入和利潤(rùn)。這類造假的結(jié)果是，企業(yè)即使上市了也需要耗費(fèi)多年時(shí)間來(lái)填平這些窟窿。而一旦“東窗事發(fā)”，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)都難以置身事外，嚴(yán)重的還會(huì)觸犯刑法。

2行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)

一些行業(yè)周期性較強(qiáng)的企業(yè)在行業(yè)低谷時(shí)業(yè)績(jī)經(jīng)常波動(dòng)很大，而影響企業(yè)上市的進(jìn)程。以外貿(mào)行業(yè)為例，在金融危機(jī)的沖擊下，中國(guó)近幾年外貿(mào)出口下降明顯，再加上人民幣匯率的波動(dòng)，很多外貿(mào)企業(yè)利潤(rùn)空間不斷被壓縮，凈利潤(rùn)下降顯著。

深圳一家代銷國(guó)產(chǎn)手機(jī)、電腦等電子產(chǎn)品的企業(yè)也出現(xiàn)這樣的情形。該公司在2013年前凈利潤(rùn)還相當(dāng)可觀，但隨著海外購(gòu)買力的下降、人民幣升值等因素的影響，行業(yè)進(jìn)入寒冬，該公司最終被迫宣布倒閉。

在證監(jiān)會(huì)公布的終止審查的擬上市企業(yè)中，也同樣有不少受行業(yè)周期影響的企業(yè)，比如廣東長(zhǎng)實(shí)通信股份公司、上海粱江通信系統(tǒng)股份公司和廣東小豬班納服飾股份公司等。

“在目前A股市場(chǎng)，從企業(yè)排隊(duì)候?qū)彽侥玫阶罱K的發(fā)行批文，至少需要2年～3年。”深圳某投行一位項(xiàng)目經(jīng)理說(shuō)，“如果很多企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中正好趕上行業(yè)周期低谷，業(yè)績(jī)很可能嚴(yán)重下滑而不符合上市條件。”

3政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

“為保證擬上市企業(yè)業(yè)績(jī)平穩(wěn)，以前監(jiān)管部門容忍的利潤(rùn)調(diào)節(jié)幅度是20%，也就是說(shuō)利潤(rùn)在上下20%內(nèi)調(diào)節(jié)并不算造假或違規(guī)。但現(xiàn)在不行了。”一位投行副總裁私下稱。

受此影響的典型案例就是被立案調(diào)查的海聯(lián)訊。根據(jù)海聯(lián)訊的公告，該公司2010年、2011年和2012年三年分別調(diào)減凈利潤(rùn)359萬(wàn)元、2078萬(wàn)元和340萬(wàn)元。對(duì)應(yīng)到該公司招股說(shuō)明書(shū)公布的凈利潤(rùn)，這些調(diào)減的凈利潤(rùn)占比均在20%以內(nèi)。

同樣受影響的還有奧賽康。盡管尚未出正式的調(diào)查結(jié)果，但多位投行人士分析，該公司IPO發(fā)行被叫停就是因?yàn)橛|及了新股發(fā)行規(guī)模和老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模的底線，主承銷商中金公司被迫中止發(fā)行工作。

奧賽康相關(guān)公告數(shù)據(jù)顯示，該公司此次發(fā)行股份數(shù)量為5546.6萬(wàn)股，其中新股數(shù)量為1186.25萬(wàn)股，控股股東南京奧賽康轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量則高達(dá)4360.35萬(wàn)股。這意味著控股股東將能夠避開(kāi)減持期限限制，直接套現(xiàn)31.83億元。另外，67倍的市盈率，72.99元/股的定價(jià)，也再次觸動(dòng)了資本市場(chǎng)和監(jiān)管部門的神經(jīng)。

“政策法律法規(guī)的變化，對(duì)投行業(yè)務(wù)影響非常大。”一位投行發(fā)行業(yè)務(wù)人士表示，尤其是最近連續(xù)幾年的新股發(fā)行體制改革，給投行發(fā)行人員的印象最為深刻。

4惡意訴訟風(fēng)險(xiǎn)

東南沿海某化工企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板讓該公司董秘張先生松了一口氣，他最擔(dān)心的一起專利惡意訴訟終于沒(méi)有妨礙公司的上市。

據(jù)了解，該公司系當(dāng)?shù)貒?guó)企改制后單獨(dú)分離出來(lái)的企業(yè)，不少技術(shù)人員和工程師也都是源自分離前的國(guó)企。雖然已完全私有化，但該公司在好幾項(xiàng)業(yè)務(wù)上與脫離前的國(guó)企有著相同的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。或許是因?yàn)槭韬觯摴居泻脦醉?xiàng)自己的專利沒(méi)有及時(shí)申請(qǐng)專利，而原公司卻搶先申請(qǐng)了專利。

“要不是他們告我們專利侵權(quán)，我們都不知道他們已經(jīng)搶前申請(qǐng)了我們的專利。”這位董秘說(shuō)，該公司進(jìn)入上市關(guān)鍵期時(shí)，原公司卻一紙律師函發(fā)到了他們公司，官司先后打了一年。“不過(guò)還好，最終我們還是勝訴了，沒(méi)有嚴(yán)重影響我們上市進(jìn)程。”

一位負(fù)責(zé)投行業(yè)務(wù)的律師介紹，他們經(jīng)常遇到類似的事情：企業(yè)在完成改制、即將申報(bào)材料時(shí)，會(huì)有舉報(bào)信說(shuō)該公司此前某個(gè)小股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓有問(wèn)題、某個(gè)員工被企業(yè)不公正地開(kāi)除了等等，企業(yè)不得不中止上市進(jìn)程，詳細(xì)了解這些舉報(bào)情況并耐心進(jìn)行化解。

“這些都還算好的。”上海一位資深投行人士表示，現(xiàn)在隨著預(yù)披露的提前，“不少企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況了如指掌，再加上對(duì)自身行業(yè)的了解，要污蔑一家企業(yè)越來(lái)越容易了，企業(yè)化解這些不實(shí)舉報(bào)信的成本也越來(lái)越高了。”

5連坐風(fēng)險(xiǎn)

突然爆出的浙商證券承銷的“12金泰債”違約問(wèn)題，讓浙商證券IPO進(jìn)程打上了問(wèn)號(hào)。

原約定于明年7月10日到期的“12金泰債”，因持有人選擇“全額回售”而提前1年到期，實(shí)質(zhì)性違約隨之顯現(xiàn)，涉及本金共計(jì)3000萬(wàn)元、利息300萬(wàn)元。2012年7月24日，“12金泰債”分兩期發(fā)行，募集資金總額3000萬(wàn)元，發(fā)行人為湖州金泰科技股份公司，承銷商為浙商證券。

而在此次私募債違約事件爆發(fā)前，浙商證券已與其他6家證券公司一起發(fā)布預(yù)披露，正沖刺IPO。“這件事是否波及浙商證券上市，還需看后續(xù)事件的演變。”一位投行人士分析說(shuō)，如果事件能妥善解決則好，如不能妥善解決則很可能影響浙商證券自身IPO。